第三句话是维稳的难度越来越高。中央银行要维持系统的稳定，实际上要费很大的力气。我们看到中央银行能够稳定在2%左右费了很大劲，我问了货币操作端的同学，我问他的感觉，他说感觉下面的往上顶的压力很大，稳定在2%其实是费了很大的力气。

所以我觉得货币市场目前2.3%的利息实际上是很贵的价格，现在我们的基准利率是1.5%，一年期存款。一般银行要上浮50%，一年期的存款利息大概是2.25%，2.25比2.3还要低，这是银行对储户、居民的信用。你的2.3%是机构和机构之间同业的信用，而且是7天，所以整个信用市场的资产结构玩坏了，不好玩了，原因就是金融杠杆体高，金融体系的资产负债膨胀的太厉害，市场变的非常拥挤。

技术上讲，金融必须要降低杠杆（消灭一些信用敞口），路况才能通畅些 ，才能减小货币政策的压力，你发现整个市场资金都在套央行的利。维稳的难度是比2013年多了不止两个火药桶，一个汇，一个是楼，还有股票的估值也还贵，实际上我们已经没有前两年的精气神了，什么改革牛。中间再叠加了胀。如果实体总没有资产形成，金融空转的钱是会“消失”的，即当风险情绪降低时，货币会随着信用敞口的了结而消失，对应的是金融去杠杆和资产价格踩踏性下跌（流动性冲击）。央行需要打足十二分的精神防止系统性金融风险爆发，难度很高。

现在有一个观点，楼市钱不让你去，把资本进出的大门关上，会把钱挤到另外一个方向，我觉得这个看法有点偏颇，整个市场投机，追逐资产的过程，实际上是建立在信用敞口上的，资产上涨的结果往往是资产和负债表的两头同时扩张的结果。所以风险情绪降低的时候，当资本觉得这个游戏追不下去的时候，货币会随着信用窗口的了结而消失，那个时候对应的是金融的去杠杆和资产价格，甚至是踩踏性的下跌，这个是流动性的冲击。

所以你看国外的市场，大家经常看到这样的现象，海外资产市场波动的时候，欧元和日元反而会升值，因为他们在市场波动的时候，carry trade快速的平仓。其实这个状态跟国内相比是一样的，空转的钱不是你想想从一个地方堵住了就转移到另外一个地方，当你的风险信用窗口消失的时候，一定是资产和负债的两端都要往下缩，那个时候对应的是资产价格的下跌。

在这个状态下中央银行需要打足十二分的精神，要防止系统性金融风险的爆发。实际上我们回头想想这个局，其实他们也很难的，很多事情也不是他们自己能够作主的。

中国经济已经走到现在，实际上是一盘下到中后盘的围棋。大家知道你下围棋的时候，如果是在布局和序盘的阶段，政策的选择或者是政策资源实际上很多，可能有ABCDE，甚至还有F多种选择，对应着未来不同的棋，但是你到了中后盘的状态，棋盘变小了，想象力（诗和远方）变得不那么重要，重要的是“计算力”，为什么机器比人厉害，它的计算力有15段的水平。中国下一阶段怎么走，我觉得非常关键的是要精准到位的落子和次序，你是不是能够下出阿尔法狗的棋。如果大家有兴趣的话可以看看我在FT的文章，因为今天时间有限。这个棋的要点，大家也看到了，你要解决脱实向虚，关键的入手点是什么，其实就是切肿瘤。相当于中晚期的癌症病人，如果不做截肢，癌细胞会扩展到心脏和其他的脏器，所以你面对这个阶段的病患，你的治疗方案一定要先做手术，要切割，这是第一步，然后才能续上后续治疗时间和空间，一系列所谓的供给侧方案才起作用，如果你不切放下去的水，放下去的营养都补到肿瘤上面，一点作用都没有。

这次两会还是有几条比较有含金量的信息。一条是楼财长讲政府可以适度加杠杆，来帮助企业去杠杆；一条是周行长讲去产能和去杠杆可以协同推进；克强总理也讲了，我们可以用市场化的方法。因为中央政府的表目前负债率不到40%，中央银行的表现在还有空间，我们中央银行表的杠杆已经下来了，还有反操作的空间，我们还可以有这个技术来做。

这些信息透露出，中国可能已经发现问题的“急所”，但决策层仍在小心翼翼地权衡中央政府、地方政府、国有企业以及商业银行之间的复杂利益纠葛，讨价还价的博弈仍在进行。

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