Half the truth is often a great lie.

中国信用市场越来越拥挤,快钱如何速战速决?

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逼仄时空的博弈,速战速决的快钱

刘煜辉

刘煜辉:人民币交易与研究论坛学术委员会主任;广发证券首席经济学家;社科院教授

大家下午好,很高兴参加基金业协会的年会活动,我简单说两句。大家看到近来中国出来了两个不大不小的意外,一个是昨天大家看到中国男足赢球了,十五年都没有进复赛,这回进了。第二个是两会以后,大家看到股票涨得不错,特别是代表中国风险偏好的风向标:中小创,应该说反弹的比较明显,今天又涨得挺好。

大家开始找原因,其实我觉得没有多少原因,目前就博弈的市场来讲,我觉得原因只有一个,之前大家的预期太过拥挤。比方说对美元的看法,比如说对中小创估值的看法,可能在某一个时间点预期过于拥挤,所以市场有较强的反身性。原来对美元的看法,一开年欧洲、日本非常明确地要进入了负利率状况,大家认为美元应该会被动地被顶起来。但是没有想到老太太总是唱“鸽”,应该说两次都有点超预期的,说老实话老美的数据还是比较硬的,周五的时候大家可以看一下非农。

作为美联储主席,玩预期是他的本职工作,98%靠说,2%靠做。他其实就是想怎么顺顺利利把今年的加息指标完成,又不引起大的市场波折。路况拥挤的时候,他就要出来干预疏导一下,防止踩踏。

中国的中小创,包括两会期间大家都认为风险偏好是不行的,两会以后会进一步往下跌。因为预期过于拥挤,过于拥挤的对立面就是阻力最小的方向,现在资金肯定是不进实体的,大家都知道脱实向虚。所以在各个市场,各个门类资产中间,smart money非常快的去发现供求短期失衡的方向。然后以非常快的速度,非常有效率的速度捞一把,我们看的很多。

就从整个经济来讲,应该说市场波动和当前整个宏观经济,我的看法并非完全对应,李迅雷老师讲股票不是宏观经济牵着的那条狗。

对于中国来讲,这么庞大的债务和宏观杠杆率,始终是中国非常糟糕的客观存在,也没有什么好讲的,因为很多人研究。

现在我们是不是可以想这样一个问题呢?债务的极限。就是说所谓的高山反应的最后一百米。大家知道一个人如果身体还好的话,可能你爬到四千米跟平地的感觉没有太大的差别,感觉不出来。但是往往从4000米到4100米,最后一百米,你看到绝对上升的幅度非常有限,但是人身体的感觉可能是天翻地覆的,完全不在同一个状态,感觉非常难受。

其实很多事物的变化规律都一样,当他进入临界区间的时候,我们往往会看到它的变化率出现一个跳跃,这就是一个线性到非线性的过程。中国目前这么高的债务,是不是已经进入了高山反应的状态呢?见仁见智,因为中国现在的债务来讲,它在中等收入国家区间,人均在8000美金到1.2万美金区间,它是最高的,每年增长也是最快的,一年要上上十几个点,是不是到了高山反应最后一百米的状态,这是一个实操的问题。大家在金融市场实务操作当中感知的问题。每个人有不同的看法,如果要问我的感觉,我可以谈三点感受。

从去年下半年金融市场到今年的楼市折腾,我觉得有点这个味道。以前是四个桶,三个盖,经过去年的折腾,现在变成7个桶,5个盖,边际恶化了,有点捂不住的味道。原来我们可以想一些技术性的方法,比如说货币的宽松,定向金融,我们一度曾经还想利用股票市场做一点事情。因为领导都说发展股票市场可以降低杠杆率,很遗憾我们做这些事情都没有做成,反而造成了次生灾害,生成了新的火药桶。比如说股票杠杆断裂、人民币汇率贬值的压力,以及目前的楼市泡沫。

目前的状况,我觉得有点这个味道,但是个人的感受都不太一样。如果谈经济的看法,我个人大概有三个感受比较明显。

一是经济越来越“薄”,“薄”是个来自于围棋的术语。棋形薄,就是经不起攻击,如果受到攻击的话可能碎掉。大体上对经济的感觉跟这个意思差不多,就是说经不起折腾。

简单来讲,09年加法做一年才有不良反应,2010年上半年,那时候蒜你狠,姜你军,第一轮楼市的疯涨;12年下半年第二轮加杠杆,,大家搞的是影子银行,搞了差不多半年时间,我的印象大概到2013年一季度以后,我们的不良反应才出来。现在才做了一个多月,也就是货币信用投放加速了,投资执行力度并不强,不良反应马上出来了,几乎没有时滞,经济“薄”,资金根本不进实体,直接就资产通胀,说明实体投资回报率烂透了,身子骨大不如12年前了。

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