因为所有数据都是根据当年现价进行计算的，所以资产价格的 波动可能是一个重要的影响因素，即可能存在泡沫或者货币幻觉。进一步剖析，短期来看，中国居民净资产增速与M2增速趋同，近期存量比值保持稳定。 2005-2011年，除2008年外（资产价格下跌较快，当年金融资产增速为10.78%，实物资产增速仅为4.35%），其他年份中国居民持有净资产 增速变动方向均与同期M2增速变动方向保持一致，并且随着时间推移，中国居民持有净资产增幅变动与M2增幅变动之间的趋同状况存在加强的态势。2009年 至2011年，中国M2增幅由27.68%下降到19.72%再到13.61%，同期中国居民净资产增速则下降到14.58%，2012年居民净资产增速 和M2增速分别为14.35%、13.83%。拉长一点来看，结论会更加明显，值得对照的是中国M2在过去30年中的年化增长速度差不多是20%以上（即 30年差不多310倍，同期GDP差不多90倍），但这个时间段大部分财富数据不可得，不过料想应该是跑不过广义货币（广义购买力）的增长速度的。从总量 增长角度，广义的QE似乎扮演更重要的角色。那么问题来了，QE在多大程度上导致了贫富差距的拉大呢？
中国经济一直是投资先行，资本积累优先，所以不奇怪资本的份额应该是最大的，理论上说政府的资本积累应该大部分是取之于民用之于民的，而民间资本积 累的速度如此之快确实值得反省——分化来的是如此之快和剧烈。这里面就应该有很多中国独特的，也就是体制性的原因。这里我们尝试给出一个系统性的解释：中 国这30多年的经济高速增长与“金融深化”（这里指经济货币化）并肩同行，大致可以把它定义为国家和居民的原始积累过程，财富的增长一方面得益于用GDP 衡量的每年新增产出；另一方面是得益于原来很多没有市场价值的生产要素的资本化（例如土地和矿山）；最后还得益于财富或者说资产价值的重估，反正积累的源 头不是利润就是资本增值。而快速原始积累的秘密在于，它是运用三个特定的“剪刀差”来完成的。第一个来自于农产品和工业品价格的剪刀差；第二个来自农业用 地同房地产用地价格之间的剪刀差（这可以推广到垄断要素定价）；第三个则是一级市场的原始股跟二级市场流通股价格之间的剪刀差。这些超额利润既是财富积累 的来源，也必然是财富分配分化的重要基础。
总体而言，利润的积累总是平淡的，而估值飞跃才是真正的推动力，套用投资界较俗的术语就是（财富和资产）价格等于盈利乘上市盈率 （P=EPS*PE）。先来看近期造富最热门的互联网新贵模式，无疑这是中国式（其实也是全球）财富积累最阳光和最有朝气的一种形式，这类公司很多在利润 产生方面乏善可陈，但在估值方面确是遥遥领先，例如谷歌上市时其市盈率在35倍；Facebook达到了44倍，亚马逊则在几百倍左右，BAT在40到 60倍左右，所以这类分化其实就是基于资本市场情绪和泡沫的。不过在中国的一个更为典型的财富积累和分化的故事通常是这样的——在城市化过程中，政府征收 了原住民的一块土地，象征性的做了些补偿，然后招拍挂卖给开发商，开发商把房子高价卖给了投资者，投资者的房子价格在10年里涨了10倍，如果还借用了银 行信用杠杆的话，那几乎就是空手套白狼式的暴利了。这其中的开发商和投资人都有大幅度财富增值，而相对而言原住民和其他没有持有这项资产的投资者则被远远 的丢在了后头。那这个财富分化的典型模式里面牵涉到至少四个分化环节——即城乡二元结构、要素价格垄断性（土地制度）定价（制度性倾斜），信贷资源可得 性、货币供应与资产泡沫，关键是哪个因素才是最大影响中国的财富分配的呢？
笔者认为，可能主要还是来自广义QE即货币宽松的力量。作 为市场经济的货币配套，中国也在进行经济的货币化和资产的资本化。而因为上述所有资产价格都是按照当年现价估计的，所以背后总有隆隆作响的印钞机的声音。 因此可能更加重要，而且真正有趣的问题其实是在一个广义货币年均增长20%的长期的货币幻觉中，财富是如何增长和被分配的，而这就需要更深的洞察力。这同 日本的情形很像，在皮凯迪书中1970-2010的明细比较图中，日本的财富分化的速度是让人印象特别深刻的，它冲高得非常快远超其他经济体，但到经济泡 沫崩溃的时候1990年，它下跌得又非常快，足见泡沫在财富分化时的力度。此外还有一项研究也佐证了这一结论，该研究显示2010年中国的收入基尼系数达 到0.48，但其中地区差距贡献达到0.25。这个比例超过了美国和巴西这两个不平等程度较高的国家。这说明中国的收入不平等中，最主要的拉动因素是地区 间收入差距，但在地区内部，收入不平等程度反而不是很高。那一个合理的推论就是，比起收入来，家庭财富水平受到的地域影响则更大。特别是由于财富包含了房 产这一区域价格差异极大的资产（毕竟占到中国居民财富的60%以上），其实地区差距可能是资产泡沫的一种表现形态而已。
需要注意的是，这种估值推动对所有类别的资产都成立（大致就是股票、房产），所有阳光的富豪多数是持有公司的股权，而且相对透明和容易计量（胡润富 豪榜），但房地产就比较难测度了。无论如何，以利润积累为辅和以估值提升为主（还有提升杠杆的能力也很重要），可能是中国财富故事的主干，当然这些都是在 现有制度下合法的积累方式。还有一种更坏的可能形式，那就是腐败和权钱交易。
改革的起点——人均的资产占有量，基本是差不多的，考虑到中国式原始积累令人瞠目结舌的速率，那么可能在土地（包括矿产资源）、国企等公共资产的资 本化过程中存在有重大的漏损，而事实就是土地、房产和矿产开发、基础设施建设等是官员贪腐的高发区，工程招投标和设备采购、企业上市并购，则是常见的利益 输送管道。皮凯迪也提到这种最坏的情形——公共资本向私人资本转移，这种漏损的大部分可能都被特殊利益集团俘获了。例如俄罗斯的金融寡头，他们是凭借免费 拿到一些国有的资本，例如自然资源等进行积累的。台湾在1990年代的自由化也是如此，过程是暗箱的，结果就可以想见。从中国近期落马官员不断上升的犯罪 金额数量和越来越高的层级来看，这些集团攫取国家与社会资源的能力正在不断快速上升过程中，它们很可能已经成为中国居民财富分配的最强大主体。这些利益集 团早就已经盘根错节，从目前的公布的一些重大案件来看，它涉及到中央和地方的党政大员、地方黑社会势力、部分代理人性质的民企、垄断性央企，横跨地产、能 源、交通、宣传、资本市场等关键领域，并深入国家政法纪律部队甚至武装力量。发展型腐败（即所谓的润滑剂式）可能正在恶化为掠夺型和垄断型腐败（即赢者通 吃）。
实际上这些原因都会带来财富不公平，究竟是资产泡沫，还是不平等土地跟户籍制度，还是贪腐是导致我们的贫富分化的最大原因，只有找到这个原因，才能 对症下药，而问题的答案并非那么显而易见。而且也最好可以理一下，免得所有中国的资本都对号入座的因为原罪这个词，总感觉头上有把悬剑，而瑟瑟发抖寝食难 安，这势必不利于经济的中长期可持续增长和社会稳定。
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