Smart money开始哄风险偏好，开始有意识集体往下哄赶风险溢价。非标、垃圾债甚至股票。短期内都有可能。因为他们相信央妈短期内硬起来不太容易。中间横着个G20。融资数据跳完了，经济数据又跳。现在和4月份比，几个条件都较弱：通胀、经济增长、信贷，甚至包括境外资金流向，6.24脱欧之后，负利率导致资金短期回流新兴市场的趋势还在延续，共同的一点是收益率和负债成本的倒挂严重，收益率越下，所需杠杆率越高，所需资产就越多，机构越是疯抢，这个玩意最后就看自然力的造化了。

央行不作声，更多要靠交易者自律了，但人性和正反馈这东西就很难说了，一旦先验的目标深入人心后，比方说2.5%（十年期国债收益率），一般都有可能要打过去之后，才会有人害怕，分歧才会出来。

我们今天所处的长期趋势，是所有从业者都没有经历过的，李扬老师说是千年不遇。全球货币金融现在好像航行在百慕大，通胀和通缩一起涨，避险和风险一起涨，但没一样是踏实的。我们能够明确感知到风险，却又不知该如何避险。

我个人感觉，未来（明年）所有资产的波动率一定会显著上升。利率的“大空间、低波动”的时间已经结束，“小空间、高波动”的时间或已经开启，交易的赢家最终拼的不是信仰，拚的其实是谁家的负债端能扛，今天交易者心灵煎熬的程度取决于其负债成本管理能力的大小。因为现在资产的流动性状态全靠信仰在撑。

谢谢。

本文是刘煜辉（广发证券首席经济学家 中国首席经济学家论坛理事）在8月16日上午一个讨论会上的发言 来源：作者博客

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