联合资信首席研究官李振宇说，监管国内评级机构行为的立法还不是很完善。

与联合资信和中国诚信一样，大公国际对恒大地产5月份所发行人民币50亿元（合8.05亿美元）债券的评级为AAA，其依据是这家房地产公司庞大的土地库存及强劲的销售状况值得认可。恒大地产旗下资产包括中国顶尖的一家足球俱乐部。

据知情人士透露，这些评级是在对恒大地产财务状况进行了为期两个月的调查之后做出的，调查包括几次会议以及对该公司资产负债表进行评估。

而就在同一个月，标准普尔将恒大地产评级下调至垃圾级B+，理由是该公司支付总规模达到260亿美元的债券和银行贷款利息的能力减弱。自去年底以来穆迪对这家房地产开发商的评级一直为B2，也属于垃圾级。

造成评级差异的一个重要因素是大多数中国企业只能通过旗下不直接持有公司资产的壳公司来发行离岸债券，如果发行方违约，投资者什么也得不到。恒大地产的海外债券就是以这种方式发行的。此类债券提供较高的收益率，仍然对投资者具有吸引力。

据业内分析师等人士称，国内评级公司可能会考虑到一家公司的政府关系对其业务和偿债的帮助作用。他们说，中国的大部分发债方是国有企业和地方政府，使得中国的高评级公司多于美国。但外国评级机构往往会区别对待在海外融资的中国国企。例如，地方政府相关企业的评级往往低于中央政府相关企业评级。

瑞银(UBS)信贷分析师Glenn Ko称，国内评级机构可能更侧重于业务规模，对政策解读和企业的政治关系研究更为深入。

投资者称，他们在计划购买境内债券时会进行尽职调查，也会通过最安全的实体购买债券。

Stratton Street Capital LLP驻伦敦的首席投资长西曼(Andy Seaman)表示，AA评级并不像乍看起来那样安全。这是他们仍然坚持投资政府或政府关联实体的部分原因。他的基金正等待投资中国境内债券的审批。

文/Fiona Law 华尔街日报

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