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中国债券境内外评级为何相差悬殊?

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在中国,恒大地产集团有限公司(Evergrande Real Estate Group Ltd. ,3333.HK, 简称:恒大地产)发行的境内债券被认为是风险最低的债券之一。

然而在海外,该公司发行的总额逾30亿美元的人民币、美元计价债券的信用评级却低于投资级,换言之被评为垃圾债。

同一家发行方的境内债券被中国评级公司赋予高评级,而其境外债券却被国际主要评级机构赋予低评级。在当前中国试图对外开放其6.5万亿美元债券市场之际,这种现象正成为一个愈发令人担忧的问题。

Legal & General Investment Management驻伦敦的信贷策略师本内特(Ben Bennett)称,他们当前对于中国国内评级机构给出的评级持保留意见。这家管理着5,850亿美元资产的投资公司买入了一些中资公司发行的境外美元债券,但尚未买入境内债券。本内特表示,他们更有可能会买进那些由三大国际评级机构评级的债券。

自2010年以来,中国债券市场对外资开放的比例从接近零的水平上升至不到3%,且只有中国国内评级公司可以对境内债券评级。现存境内人民币债券中有大约97%的债券被赋予AA级至最高的AAA评级。这令许多投资者不禁怀疑境内债券评级的可靠性。

汇丰环球投资管理(HSBC Global Asset Management)固定收益投资主管Gregory Suen称,国内的AAA评级不等同于境外的AAA评级,获得AAA评级的发行方在信用质量上存在很大的差异。该公司管理着4,470亿美元资产。

这并不是说国际债券评级公司就从未有过评级过高的情况。标准普尔评级服务公司(Standard & Poor’s Ratings Services)和穆迪投资者服务公司(Moody’s Investors Service Inc.)等评级机构曾被批评在美国住宅繁荣时期高估了高风险的抵押贷款支持证券的评级,最终在金融危机爆发后不得不将这些证券下调至垃圾级。

即便如此,在美国规模几乎为12.7万亿美元的债券市场中,仅有1.4%的债券能够获得AA级及以上评级,而且获得最高评级的债券主要是房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)等最安全的政府支持企业以及顶级银行所发行的。而在中国,从一流的、受到政府大力支持的国有银行到债务沉重的地方政府以及私人房地产公司都能够获得同样的高评级。

中国三大评级公司中诚信国际评级有限公司(China Chengxin International Credit Rating Co.)、联合资信评估有限公司(China Lianhe Credit Rating Co., LTD)和大公国际资信评估有限公司(Dagong Global Credit Rating Co. 简称:大公)称,它们藉助国际评级机构的信息、并对债券发行人实施严格的调查来得到可靠的评级。

中诚信国际评级海外子公司的总经理Philip Li称,中国评级机构给出评级会由资深分析师进行多层评估,这一过程通常会花费一两个月。穆迪持有中诚信国际评级49%的股份。另外一家国际评级机构惠誉国际评级(Fitch Ratings)持有联合资信评估49%的股份,不过国内所有者对中诚信国际评级和联合资信评估都拥有控股权。

标准普尔、穆迪和惠誉在发布债券评级前的四至六周通常会与被评级公司举行会议。

国内评级机构称,相关公司可以货比三家得到最好的评级,因为与它们在海外发行美元债券不同,它们仅获得一家评级公司的评级就可以吸引国内投资者。而在国际市场,相关公司通常需要获得至少两家评级机构的评级才能吸引到投资者。

大公国际董事长关建中说,在有九家中国评级机构可以选择的情况下,债券发行人会选择这些机构中对其评级最高的。以市场份额计,大公国际是中国第三大评级公司。他表示,这些债券的评级在AA-或以上并不意味着他们没有风险。

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