另外，以目前2.3%的CPI，存款利率1.5%的绝对水平，基准利率缺乏下降空间，融资成本下降也就会较为缓慢，从而继续从成本角度制约CPI的下降空间，中国经济滞胀风险难言快速消退。

不过，融资需求萎靡仍在持续，从社融余额增速和M2增速的差额走势来看，社融余额同比增速仍在下降，并低于贷款和M2增速，价格现象说到底是货币现象，CPI虽然难降，但融资需求若持续萎缩，CPI也缺乏长期大幅上涨的动力。

**高杠杆风险及监管改革**

当然，PPI向好，CPI低于预期，从另外一个角度而言，也确实是一个信号较为乐观的经济组合，货币政策的调控效果虽然持续受到质疑，但CPI的低位运行，货币政策继续使用的空间确实会加大。

从金融数据、基建、房地产投资增速回升来看，去年下半年以来，财政逐渐发力，今年财政赤字提高，也继续可以给经济带来支撑。

不过，供给侧改革会给经济带来阵痛，金融市场当前除了继续期待货币和财政政策，还需要适应的是政策边际空间均收窄的情况下的资产配置，而从当前的实际情况来看，市场选择的是加杠杆和监管套利。

以银行间债市的杠杆来看，2014年末的质押式回购余额为3.1万亿，去年年末上涨到4万亿，随后下降后3月份再度回升。截止3月份，银行间市场债券资产的总体杠杆率在110%左右。

当然，监管机构也在提前应对，无论是央行的MPA管理，还是证监会的风险控制指标管理，在给市场逆周期调节空间的同时，系统性风险管理水平也在提升，这可能会使得市场面临一波杠杆调整的压力。

以银行间债券市场来看，在总体杠杆率110%的情况下，全国性商业银行的杠杆率最低为102%左右，而城商行、券商、理财产品的杠杆率都相对较高，面临的去杠杆压力也最大。

风险管理的产品及基础设施，无论是CDS，不良资产证券化，债转股，还是票据交易的电票比例提升等，也都在更加完善。

不过，最值得期待的，还是超级央行的诞生，这将强化中国金融监管的统一性，在价格难降及经济下行环境下，降低金融市场资产配置行为的系统性风险。(完)

文/徐永 来源：路透社

转载请注明：北纬40° » 超级央行的期待：中国滞胀风险与监管框架改革