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央妈虽然有钱,但在包括中俄之间的货币互换中并不任性

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卢布

最近有个讨论比较火,就是中俄双边本币互换,是不是给俄罗斯白白送钱了?央妈真的这么任性?回答这个问题,我们需要了解:与传统的货币互换不同,包括中俄货币互换在内的中国和非美元国家双边本币互换协议,不是用于解决、而且也无法解决短期外汇流动性这个问题。那中国为什么要和其他国家签定这种协议呢?

在人民币不可自由兑换的背景下,这种互换协议,是为了给双边贸易、投资提供融资便利。和传统的货币互换相比,其目的是完全不同的。所以理解中国和其他国家的双边本币互换,都需要以此为切入点,从分析中俄双边贸易、投资的结算资金需求入手。否则,这方面的讨论就容易跑偏

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第一,中国参与的双边本币互换协议,为何不同于传统模式?

中国参与的双边本币互换协议,和传统的货币互换协议,在形式上是完全相同的:比如,协议本身是一个承诺,具体实行时,涉及到双边本币两次方向相反的交易等等。但是,中国目前签署的双边本币互换协议,其货币可兑换的背景有特殊之外,从而其现实出发点、作用机制都有其特殊之处。

传统的货币互换,一般来说都是为了解决外汇市场的短期流动性问题。比如,2008年9月韩国资本外流压力迅速上升,为了稳定局面,韩国需要大量的美元以对外汇市场进行干预。2008年10月,韩国与美国签署了300亿美元规模的货币互换协议,并在11月宣布动用其中40亿美元的互换额度,在当期以韩元交换美元、并干预外汇市场。在形势稳定之后,在约定的期限内,韩国再以约定的汇价进行反向操作、并支付利息,这一协调过程就结束了。

实际上,2008年12月,中国和韩国央行也签署了1800亿(38万亿韩元)的双边本币互换协议。但直到2011年底到期该协议到期,以及后来续签订的协议下,韩国方面一直没有启用和人民币的互换。为什么呢?因为即使韩国通过互换获取了人民币,也无法在外汇市场进行干预。具体说来,韩国的资本账户下面,当时面临的问题是美元资金流出;同时,外汇市场上,是韩元兑美元的汇率面临压力,这都和人民币无关;而且人民币还不是自由可兑换的货币,无法和其他货币自由兑换。

这个放到中俄货币互换上来也完全一样,现在卢布大跌,问题是美元大量流出,除非中国向俄罗斯提供的是美元,这时候俄罗斯才能用美元在外汇市场干预。否则,如果中国只是向俄提供人民币的话,这对于稳定卢布兑美元汇率是没有帮助的。这就好比一个人得了感冒,你给他一个止泻药。

反过来也是这样,中国外汇市场的交易,90%多都是人民币-美元这个货币对的交易,和卢布、韩元、港币等的互换,也无法解决中国外汇市场的短期流动性问题。

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