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汇率贬值开启中国全面宽松新阶段

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过去一年,面对日益增加的稳增长压力,主要采取宽松的货币政策,并辅助积极的财政政策,但另一重要的工具——汇率,则迟迟未动。

2014年下半年以来,美元在加息预期的推动下升值了近20%,全球非美货币纷纷大幅贬值,但人民币对美元汇率却保持了稳定,这使得人民币有效汇率被动大幅升值。据国际清算银行数据,截止到2015年6月,人民币实际有效汇率为130,比2014年同期升值了14%。为了维持人民币的稳定,中国的外汇储备连续几个季度下降。

《证券市场周刊》2015年8月7日的封面文章《经济空袭警报》中指出,由于全球经济不振,美联储加息在即,股灾后遗症严重,房地产回暖还不强,下半年稳增长的压力非常大。而传统的出口行业,在全球需求萎缩和人民币被动升值的双重挤压下,日子愈发困难。

之前人民币对美元汇率之所以保持稳定,可能更多是基于人民币国际化,试图加入IMF的特别提款权的考虑。但随着下半年稳增长压力越来越大,汇率政策做出修正必不可少,毕竟汇率政策终归要服务于国内的经济需要。

8月11日,央行把人民币对美元汇率中间价从6.116贬值调整至6.23,贬值达1.86%,8月12日继续贬值至6.33,到8月13日贬值到6.40,三天中间价贬值了4.6%。要知道,即使在2008年金融危机最困难的时期,中国央行都没有采取让汇率主动贬值的措施,如今的贬值意味着尘封已久的汇率政策将启动,宽松的政策进入一个更加全面的阶段。

从最近的货币和信贷数据看,年中货币政策的放松力度在加大。7月份广义货币供给量(M2)增速回升到13.3%,是2014年7月以来的最高水平,比4月份已经提高了3.2个百分点。7月新增人民币贷款1.48万亿元,比2014年同期多增1.1万亿元,信贷投放节奏明显加快。

未来人民币会不会继续贬值?央行研究局首席经济学家称,“这是由于完善报价所带来的一次性调整,不应该被解读为人民币将出现趋势性贬值。”为什么需要调整呢?本质上仍然是市场贬值预期较大,中间价有所偏离,如果未来美元继续升值,中间价偏离较大的话估计还得调整吧。

现在投资者非常担心的是,贬值会不会带来资本外流,进而导致资产价格的下跌?如果像过去一年的俄罗斯和巴西等新兴市场国家,则对资产价格不利;但如果像2012年底以来的日本,则非常有利于股市。我们并不是资源型国家,似乎情况更像日本。

出口每况愈下

自2014年下半年以来,中国的出口就每况愈下,出口同比增速从2014年三季度的13%持续下降到2015年二季度的-2.2%,这主要由两个方面造成。其一是,人民币汇率的大幅被动升值,使中国出口产品的竞争力下降;其二是,全球经济并没有很好的复苏,主要新兴市场国家经济都陷入困境。

7月份出口同比下降8.3%,比6月下降超过10个百分点;1-7月出口累计同比下降0.6%,比2014年已经下降近9个百分点。中国对金砖国家的出口非常糟糕,二季度中国对巴西出口同比下降16.1%,上半年对俄罗斯出口同比下降超过35%,这种下滑势头在7月份继续延续。

美国经济的发展势头不错,正在考虑加息,欧洲和日本在宽松政策的带动下上半年经济有所恢复,发达国家经济的略微好转很容易让人产生全球经济前景光明的误判,因为主要新兴市场国家的经济状况非常糟糕。

油价暴跌和资本外流给俄罗斯经济造成了巨大的冲击,二季度GDP同比收缩4.6%,一季度同比收缩2.2%,俄罗斯经济陷入2009年以来最严重的衰退。

巴西经济可能更糟糕,GDP已经连续四个季度同比负增长,一季度GDP是-1.6%。与此同时,巴西还面临着高通胀,为了遏制高通胀,巴西央行只能被迫加息至14.25%,今年以来已经加息2.5个百分点。滞胀对巴西经济无疑是雪上加霜。

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