开启宽松新阶段

另一个挫伤出口的因素就是人民币的被动升值，在美元不断升值的情况下，维持人民币对美元汇率的稳定只能是自缚手脚。相对于2014年年中，人民币有效汇率已经被动升值了14%，出口的成本被动增加，给本就虚弱的出口火上浇了一把油。

央行针对贬值指出，“当前国际经济金融形势复杂，美元继续走强，欧元和日元走弱，一些新兴经济体和大宗商品生产国货币贬值，国际资本流动加大。鉴于我国人民币实际有效汇率相对全球多种货币表现较强，与市场预期出现一定偏离。因此根据市场发展的需要，应进一步完善人民币汇率中间价报价。”

很多人担心，人民币开启贬值会不会像其他新兴市场国家那样，导致大规模的资本外流。我们这次汇率贬值是一种主动的贬值，而不是像之前新兴市场国家货币那样，是经受不住美元升值的冲击而被迫贬值。而且过去一年多的实际情况告诉我们，中国要想维持汇率的稳定是没有问题的。

而且此次汇率贬值也是汇率改革的一个部分，央行指出，“当前完善人民币汇率中间价报价的条件趋于成熟，优化做市商报价，有利于提高中间价的市场化程度，扩大市场汇率的实际运行空间，更好地发挥汇率对外汇供求的调节作用。”

过去大家认为，保持人民币的稳定更有利于加入SDR。但汪涛认为，中国央行有意提高人民币中间价的市场化程度，反而更符合加入SDR的条件。

如果美元进一步升值，人民币中间价估计还会进一步贬值，而且还可能把人民币的浮动区间扩大。

过去十多年，中国在汇率政策上是非常谨慎的。即使是在2008年金融危机时，各国纷纷贬值来保护出口，中国仍然保持了人民币的稳定。如今大胆开启汇率政策，政策当局显然认为下半年经济形势不容乐观，仅仅依靠货币政策和财政政策不足以解决问题，这也意味着下半年宽松的政策步入了新阶段。未来将形成宽松的货币政策、积极的财政政策和灵活的汇率政策相结合的更加完善的宏观调控体系。

经济下行压力增大

7月份经济再度走弱，下半年经济下行的压力在增大，降准、降息已经箭在弦上。

7月份规模以上工业增加值同比仅增长6%，比6月下降了0.8个百分点。7月份发电量同比下降2%，重新进入了负增长通道。

“阅兵蓝”可能会加剧8月份工业的下滑。在2014年11月的APEC期间，北京、天津、河北、山西、内蒙古和山东等6省区直辖市实际停产、限产企业超万家，停工工地4万余处，从而确保了“APEC蓝”。这在工业数据上得到清晰的体现，2014年11月工业同比增速只有7.2%，比10月和12月都低了0.5个百分点左右，这就是“APEC蓝”的代价。按照这一规律，8月份工业可能会掉到5.5%左右的极低水平。

投资又开始下行，房地产、制造业和基建投资都有不同程度下降。1-7月固定资产投资同比增长11.2%，比上半年下降0.2个百分点。其中，1-7月制造业投资同比增长9.2%，比上半年下降0.5个百分点；1-7月基建投资同比增长18.6%，比上半年下降0.6个百分点。

房地产销售仍然是少有的亮点，但销售回暖仍然还未能带来房地产投资的回升。1-7月份，全国商品房销售面积59914万平方米，同比增长6.1%，增速比1-6月份提高2.2个百分点；销售额41171亿元，增长13.4%，增速提高3.4个百分点。1-7月份，全国房地产开发投资52562亿元，同比增长4.3%，增速比1-6月份回落0.3个百分点。

房地产销售已经连续改善4个月，但开发商拿地和房地产投资依旧没有改善。可见，在本轮房地产调整中，销售对投资的传导更加滞后，也更弱。

消费小幅回落，7月份社会消费品零售总额同比增长10.5%，比上月下降0.1个百分点。汽车消费较为低迷，据中汽协和乘汽联的数据，7月汽车销售同比负增长。另外，与房地产相关的消费在7月份也小幅回落。

文/廖宗魁 来源：证券市场周刊

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