其次，只要是一国政府通过支付了市场化对价而积累起来的外汇储备（无论是卖油，还是用本币购买的外汇储备），既然已经发生了市场化交易，该国央行原则上而言就具备了对外汇储备的自由处置权。事实上，央行在购买外币资产的时候，并没有签所谓的回购协议（也即承诺在未来特定时期卖出外币并买入本币），因此并没有义务对交易对手承诺到期出售外汇储备，更没有义务按照当时购入外币时的汇率，将外币再出售给交易对手。否则，一国政府就不可能在完全开放了资本账户之后，重新管理资本账户了。重新管理资本账户，就意味着开始限制资本自由跨境流动，按照这些专家学者的逻辑，这就意味着政府违约了。

再次，当年把外汇储备卖给央行的交易对手，未必就是现在从央行这里购买外汇储备的交易对手，因此套用基金投资者赎回基金的说法，并不恰当。例如，过去中国积累起如此之高的外汇储备，大部分是通过贸易顺差与外商直接投资的流入。而当前中国面临的资本流动主要是短期国际资本的持续流出，其中有一部分还是在市场上做空人民币的投机者。这就意味着，过去中国央行积累外汇储备的交易对手，更多的是有着真实交易背景的企业与外资来华企业，而当前中国央行消耗外汇储备的交易对手，更多的是跨境套利交易者与有着多元化配置需求的投资者。这两类交易对手并不是同一个群体，因此不能套用基金投资者赎回基金的做法。

在2003年至2008年期间持续的经常账户顺差导致外汇储备的持续增加其实是一种资源错配。持有太多的外汇储备会面临很高的机会成本、汇率风险与冲销成本。中国央行是在人民币兑美元不断升值背景下用人民币资产不断换回美元资产，这意味着央行会承担福利损失。但是，为了汇率维稳。轻易地花掉这些外汇储备也是资源的错配。事实上，央行在当前背景下持续公开市场干预的结果，无非是在人民币兑美元贬值的背景下，不断用美元资产换回人民币资产，这就会造成新一轮福利损失。我们认为，更好地花掉外汇储备的方式，是用外汇储备去购买海外资源、先进技术与人力资本，或者用外汇储备进行全球直接投资，或者用外汇储备更加积极地参与全球与区域金融合作等。仅仅为了汇率维稳就花掉如此宝贵的外汇储备，是一种不值当的策略。

综上所述，笔者建议，在当前国内外环境下，中国央行应该在加强跨境资本流动管理的同时，进一步增强人民币汇率的弹性，这样既有助于增强中国货币政策的独立性，也有助于节约储备的消耗。高达3万亿的外汇储备是中国未来经济发展与金融稳定的宝贵资源，是中国人民的国民财富，应该用到更具价值的渠道上去。

文/张明 中国社科院世经政所国际投资室主任 来源：英国《金融时报》

转载请注明：北纬40° » 中国外汇储备真的与众不同吗？