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美元还能牛多久?

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2014年大部分时间以来,经济学人智库都在持续等待着美元兑欧元,日元及其它货币汇率的升值。过去的一个季度里,这种期望正初见端倪,并以显著有力的步伐向前迈进。美国,欧元区及日本在经历一段时间的同步性后,将采取发散经济的政策以结合美国更快速的经济增长率,从而使得美元至2017年前可持续增值。

在过去的十年里,美国的经济复苏情况是令人瞩目的。其失业率持续呈大幅度下降,在过去的一年里,每月创造的就业率平均为22万,国民核算的支出项目也步入正确轨道。这些进展使得美联储(简称Fed,中央银行)可以顺畅地逐步减弱其量化宽松政策(简称QE),这一政策将在十月美联储会议上划上终止符。

大范围上看,欧元区鲜有值得雀跃的事,较小范围上来讲,日本也是。由于欧元区边缘国家(西班牙,葡萄牙,爱尔兰,拉脱维亚)的经济扩张远远不及德国和意大利的经济收缩以及法国的经济平平,以至于第二季度的经济增长率几乎为零。通货紧缩常年困扰这些地区:9月份消费品价格通胀已减少到0.3%,这意味着将通货膨胀率2%的水平设为欧洲中央银行目标值以来已经近两年了。同时,打造日本经济复苏的积极情绪也在近几周呈现低迷状态。税收制度的变化对今年的经济数据造成了一定波动性,它使得潜在需求的力量变得模糊。但是剥除对提高消费税的影响,日本央行对通货膨胀率的目标值是在2%以下。此外,由于2013年实施的超宽松货币政策使得日元贬值,政府期望的回报在出口市场需求不足的情况下未能实现。

注意差距

这种发散经济政策将会在成熟市场产生巨大的利率差距。美国的政策利率是设定为上调的。我们相信美联储理事珍妮特.耶伦(Janet Yellen)的温和立场,这就意味着为巩固经济复苏,通货膨胀和工资上涨是可以暂时在达到目标之前运行的,并且至少在年中之前是会延缓利率的增长,但是很多分析师认为,经过两个季度的强劲增长,美国经济会迫使美联储最早在2015年3月就会取消该政策。欧洲中央银行则恰恰与其背道而驰,他们分别于6月和9月降低利率,并着手于私营企业投资项目的运行。我们坚持自身观点,政治分歧会促使德国阻止欧洲中央银行去扩大资产收购主权债券,就像之前美联储和日本中央银行所做的那样,当然这种分歧不仅仅是涉及到德国。我们也始终相信日本中央银行可以延展其自身量化宽松政策以获得一个增长的机遇,这个政策计划于2015年3月终止,并达到中央银行的通货膨胀目标值。

以上决策都将加剧利率差异,从美联储和欧洲中央银行现今的5个基点到未来2017年的175个基点(美联储利率和日本中央银行利率的差距基本应是一致的)。加上美国债券收益率已经远远高于欧洲的,这个在未来将成为美元的巨大优势。现在我们希望从2014年第二季度开始直至2016年,美元兑欧元能够以1:1.32的平均汇率变为1:1.18.

相反之势

当欧洲中央银行和日本中央银行开始上调政策利率,差距将会在2017年缩小。基于这一点,我们希望美联储已经完成其大部分货币紧缩政策,美联储基金利率能够在2016年到17年间增长100个基点,但是在2017年到18年间只需增长50个基点(在全球经济危机爆发前,那些利率能够达到与指标出入5%左右的所谓的中立年代是根本不可能的)。2017年到19年间,如其它发达国家开始实行货币紧缩政策会导致美元价值下滑,同时还会影响我们对于美国在2019年商业周期衰退的预测。在2019年的预测末期,美元兑欧元将以1:1.26这样的汇率重新回到了长期的平均水平。

一如继往,这种预测是有风险的,欧洲的银行信贷是否能在三年经济紧缩之后回归增长态势,这将会给企业和家庭带来推进作用。而最有可能引发的契机则是在120家银行和欧洲央行承接下的监管压力测试的圆满成功。如果测试表明多家银行具有充分良好的资产状况,信贷收缩则会造成欧元区的经济逆风,这样的情况下则可适当放松信贷政策,法国和意大利的财政放松政策也会激励欧洲经济的发展。不论是哪种情况,欧洲经济都可以尽快恢复,并以其迅猛的回弹姿态同美元继续一逐高下。相反地,美国则可能被另外一种一次性的冲击击中,比如说2014年初的糟糕天气,它击垮了美国一个季度的经济增长并使得美元贬值,即使在这样的事件中,我们也始终相信美国可以迅速恢复并开展有条不紊的中长期趋势,一如其现在强大的生命力。

愈来愈高的美国利率和强势的美元将会席卷全球经济,并会对国际石油价格起到抑制作用,石油(或其它商品)和美元是呈负相关性的,所以也会对高成本的石油生产者造成冲击作用,比如加拿大的一些生产者,他们的利润会被压榨。而愈发强势的美元也会要求欧洲及日本在对美贸易中,出口更加具有成本优势的产品,对后者的经济发展造成相对较小的刺激。最为重要的是,美国国债的高收益率抑制了资金留向新兴市场。我们并不期望看到如之前美联储的货币紧缩政策一样,成熟的新兴市场再次爆发危机,我们期望看到资本和外汇市场的不断波动性。(经济学人)

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