Money Never Sleeps

观点:强势美元对全球经济影响几何?

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最近半年以来,美元汇率强势上涨。国际清算银行公布的数据显示,美元兑一揽子货币的名义有效汇率指数,由2014年6月的100.76上升至2014年12月的108.59。同期内,美元兑欧元、英镑、日元与卢布汇率分别升值了9%、7%、17%与61%。

美元汇率强势升值的原因,一是美国货币政策正常化。2014年1月至10月,美联储将月度购买金融资产规模由每月850亿美元降至零。目前市场普遍预期,美联储将在2015年某个时点开始加息;二是美国经济持续复苏。受消费复苏与出口改善影响,2014年第2季度与第3季度美国GDP环比增速折年率分别达到4.6%与5.0%,创下11年来最佳纪录;三是其他国家货币普遍面临下跌压力。受连续降息与新一轮量宽影响,欧元汇率跌势连连。受全球原油与大宗商品价格下跌影响,卢布、澳元与加元均处于弱势;四是全球金融市场与地缘政治动荡加剧,导致美国国债市场作为避风港的角色强化,避险资金流入美国国债市场也将提振美元。

强势美元对全球经济影响几何呢?

从负面影响来看,第一,强势美元及其背后的美联储加息预期,将会增强美元资产的吸引力,从而导致新兴市场国家普遍面临短期资本外流的格局。而资本持续外流也会造成新兴市场国家的资产价格下跌、本币持续贬值、外债负担加剧,甚至引爆金融危机;第二,强势美元会压低全球能源与大宗商品价格,这会恶化能源与大宗商品出口国的贸易条件,造成这些国家出口收入下降,进而造成经济增速下滑与金融市场动荡,近期的俄罗斯与巴西就是典型案例;第三,对于那些试图维持本币对美元汇率稳定的经济体而言,其本币将跟随美元对全球其他货币快速升值,从而显著降低其出口产品的国际竞争力,造成贸易顺差下降与本币汇率高估,这不仅会对经济增长与就业产生负面影响,而且可能形成金融风险隐患。

从正面影响来看,第一,强势美元压低了全球能源与大宗商品价格,这对能源与大宗商品进口国而言是一种正面外部冲击,它可以改善贸易条件,提高居民真实收入与降低企业生产成本,从而达到改善总供给甚至总需求的目的;第二,强势美元背后得到美国经济持续复苏的支撑,美国需求由弱转强,有助于促进其他国家对美国的出口。

强势美元对美国经济自身的影响也有利有弊。

从好处来看,强势美元一方面可以降低进口商品与服务的本币价格,从而提高居民部门真实收入,增强美国居民的消费能力与水平,另一方面有助于降低美国企业的全球融资成本,在一定程度上刺激投资。

从坏处来看,其一,目前美元汇率的逆市升值,将会显著降低美国出口商品的国际竞争力。一方面进口增速上升,另一方面出口增速下降,这将导致美国经常账户逆差重新扩大。这一局面将会再次降低美国进口替代行业的就业水平,从而引发国内政治压力。此外,贸易逆差扩大也会降低经济增速;其二,美元对其他货币的升值,将会造成美国跨国公司以美元计价的全球利润缩水,这会降低美国跨国公司的盈利水平,可能引发美国股市向下调整;其三,考虑到美国对外资产多以外币计价,对外负债多以美元计价。美元强势升值将会加剧美国的全球净负债水平。

综上所述,笔者认为,美国政府对强势美元的容忍程度将会逐渐下降。这将导致美国政府政策作出如下调整:第一,美联储可能适当推迟加息的时点,以降低强势美元对经济复苏的冲击;第二,美国政府将会加大要求其他国家货币保持汇率稳定、甚至跟随美元升值的压力。相应的,来自美国的贸易保护主义压力无疑会卷土重来,关于全球经济再平衡的讨论也会再度成为热点。基于以上考虑,笔者认为,2015年美元汇率很可能继续保持强势,然而继续大幅升值的空间非常有限。

本文来自zhangmingcass微信公号(ID:zhangming_iwep ),原文标题为《强势美元对全球经济影响几何?

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