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地缘政治不再左右油价?

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原油供给格局决定地缘政治对油价的影响程度,半个世纪以来,供给来源多元化降低了市场对供应中断的担忧。在经历了三次供给结构性转变之后,原油供应来源趋于多元化,目前国际市场对中东地区的石油依赖逐渐降低,中东地缘政治局势已不再左右油价。原油供求关系的松弛进一步降低地缘局势紧张对油价的影响。在2015年全球原油市场仍将延续供过于求的松弛状态下,即便地缘紧张局势再次升温也未必会推动油价大幅反弹。我们认为油价在2015年将持续低位震荡走势,全年WTI均价预计为60美元/桶。

1970-1980年,中东地区取代美国成为全球原油的供给中心,供给格局的转变使得中东地缘政治局势成为影响油价的决定性因素,而由此引发的高油价又推动了1980-2000年供给格局再次变革,石油战略储备的建立和非OPEC原油产能的提升对降低油价的地缘政治风险起到了积极的作用,如今,北美致密油产能的大幅扩张和俄罗斯原油供应的恢复继续降低了国际市场对中东地区的原油依赖。

原油供给格局的变革及其所引发的一系列影响为我们展现了供给结构分析对判断油价未来走势的重要性,而近期油价暴跌、卢布腰斩、OPEC改变石油政策的背后又都是供给在起着决定性的影响,在此背景下,我们认为今年油价将持续低位震荡走势,2015年全年WTI均价预计为60美元/桶。

近期油价下挫与85/86年暴跌情形极为相似,供给端压力和OPEC政策转变将使油价持续承压.

2014年7月开始WTI油价由最高99.53美元/桶暴跌至今年1月的最低45.23美元/桶,短短7个月内跌幅达到55%,此后小幅回升至50美元/桶附近窄幅震荡。比照实际油价(美国2014年12月CPI基准)的历史走势,1970年至今如此显著的油价下跌共出现过4次,85/86年油价在12个月内下跌64%,90/91年油价在5个月内下跌53%,08/09年油价在7个月内下跌69%。

90/91年油价暴跌中,由于伊拉克入侵科威特导致石油供应中断使得油价迅速飙升,但此后美国动用战略储备以平抑油价,使油价很快回落至战前水平,该事件被定义为地缘政治局势主导下的第三次石油冲击,08/09年油价暴跌则源于美国次贷危机所引发的全球性金融危机,油价泡沫的破裂和来自于需求端的恐慌情绪导致油价暴跌,而此后在美联储量化宽松政策的刺激下油价出现V型反弹,同时,以上两次油价暴跌均伴随着美国的经济萧条期。

国际油价

近期出现的油价暴跌则与85/86年的情形极为相似,又分别与全球石油供应格局的转变相吻合。在石油供应格局的第二次结构性转变过程中,70至80年代初期的高油价刺激了非OPEC国家原油产能的大幅提升,其中以英国、荷兰和挪威为代表的北海地区,以墨西哥为代表的中美洲以及美国的阿拉斯加地区原油产能快速扩张,与此同时还未解体的前苏联原油产量也达到了历史峰值,对中东国家原油出口的市场份额形成巨大威胁,从而导致沙特阿拉伯于1985年改变其石油政策,采取大规模增产的方式抢占市场份额,泛滥的原油供应最终使油价下跌了近三分之二。

近期的油价暴跌到目前为止则重现了一样的历史轨迹,此前长期维持在100美元/桶上方的高油价刺激了美国致密油产能的大幅提升,Bakken、Barnett Combo和Eagle Ford三个主要的页岩区带贡献了全美86%的新增产能,从而对原油进口形成替代,2014年美国本土原油产量20年来首次超过其进口量,与此同时,俄罗斯的原油产量自2000年后快速回升,目前已基本恢复到前苏联解体前的生产水平。大量来自于北美和俄罗斯的新增原油供应再次对OPEC这一石油联盟的市场份额构成了威胁,从而迫使OPEC再次对其石油政策做出调整, 2014年11月油价暴跌的过程中,OPEC却意外地就减产问题未能达成一致意见,这意味着OPEC的石油政策已由控制油价转变为维持市场份额,这一转变明显加剧了油价的继续下挫。

未来油价走势方面,如果参考85/86年油价暴跌的案例,油价在那一次下跌后虽然有一定幅度的反弹,但低油价持续了超过15年时间。目前在原油供给端过剩和OPEC政策转变的双重作用下,原油供求关系需要较长时间找到新的平衡点,油价势必继续承压。根据美国能源情报署的数据,近期美国原油库存正处于80年来的最高水平,并且预计美国原油产量在未来两年内仍将继续攀升,同时,在没有出现大量高成本产能被挤出市场之前,OPEC抢占市场份额的政策取向不会轻易改变,而需求端在短期内对油价变动的弹性非常有限,2014年下半年美元相对主要货币有超过10%的升值幅度,在全球货币政策分化的背景下,美国进入升息周期而其他全球范围内仍将处于持续宽松的状态,预计美元在2015年仍将继续走强,综合以上因素判断,我们认为今年油价将持续低位震荡走势,2015年全年WTI均价预计为60美元/桶。

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