中国信贷评级近年调整情况

穆迪

2017年5月24日 由Aa3下调至A1，评级展望稳定

2016年3月 维持Aa3，评级展望降至“负面”

2010年11月 由A1升至Aa3，评级展望维持正面

标普

2016年3月31日 下调中国AA-评级展望至“负面”

2010年12月 由A+上调至AA-

2008年7月 由A上调至A+

2006年7月 由A-上调至A

惠普

2016年11月22日 确认评级为A+，展望稳定

2013年4月 由AA-下调至A+

2007年11月 由A+上调至AA-

2005年10月 由A上调至A+

反思：中国经济有问题吗？

兼听则明，偏听则暗。穆迪在声明中指出：“此次调降评级反映出，中国经济潜在增速减缓，整体经济的负债水平继续增长，穆迪预期未来几年中国财政实力将减弱。”这对中国经济发出的哪些警告是值得我们深思的？

第一，穆迪提出：“近年来中国GDP增速已经下降，从2010年10.6%的近年高点降至2016年的6.7%。“在穆迪看来，中国在第一季度经济的反转是不可持续的，中国经济可能走L型走势，而不是V型走势。实际上一季度新增4.22万亿人民币贷款中，有40-50%都进入了房地产和基建投资领域。由此看来，我国经济要从房地产、基建投资向民间消费、投资转型还需时日。从目前来看，中国的供给侧结构性改革还处攻坚阶段，在改革没有完全成功之前，短暂的经济数据向好，并不能说明中国经济已经走出低谷了。

第二，为了拉动地方经济增长，基建投资一直是地方政府的发力点。但随着地方政府近年来债务率在不断上升，而房地产调控的加码，地方政府的土地财政收入将会大幅下滑，地方政府及其融资平台的偿债能力难免不受到外界质疑。

尽管中央已经批准地方政府可以通过发行地方债来解决融资问题，但是地方政府的债务规模如滚雪球一样增长，如何化解地方债务风险问题，引导民间投资参与到PPP投资中来，恐怕也是我国政府所关心的问题。穆迪只是说出了地方债务率快速增长的严重性，却没有给出化解危机的建设性意见。

第三，穆迪下调中国的主权评级是出于对中国金融体系的担忧。近期，受到中央政府局会议“降杠杆，控风险，扶实体”的指示。“一行三会”密集发声，掀起了监管风暴。特别是银监会在一个月不到的时间里连发七文，对金融机构的资管业务，以及银行的表外业务等进行全面监管。

同时，保监会也对险企进行全面整顿，部分险企被责令限期整改。如果，中国经济体系一点潜在风险都没有，那么还需要这么“劳师动众”吗？这说明穆迪也预见到了国内高杠杆所带来的系统性金融风险问题。

穆迪认为政府的改革措施可能会逐步实现一定程度的经济结构调整和资本配置改善。但穆迪认为其进展会较慢，无法遏制经济体系杠杆率的上升。

第四，我国企业的杠杆率很高，我国2016年三季度末非金融企业杠杆率为166.2%。而随着当前“钱荒”问题的曝发，金融体系在降杠杆，实体经济却还远没有到去杠杆时候，债务压力尚没有释放完毕，而虚拟经济却开始了全面的去杠杆进程，甚至比实业降得更猛。

如果经济一旦下行，企业效益重回下行通道，那么我们将面对的局面将是：经济回报率越来越低，融资成本越来越高。就像是在一个轨道上两辆相向而行的火车，撞在一起就会爆炸。未来那些脆弱的债务链条发生断裂将难以避免。过去我们一直把精力放在通过举债的方式，来拉动经济的高增长，却忽略了中国企业（特别是央企、国企）的杠杆率也随之上升的风险。

目前作为主要改革内容之一的债转股旨在部分降低国企杠杆率，将相关风险转向银行业。根据穆迪的测算，目前已公布的债转股交易价值在国企负债中的占比极低，约为1%。此外，关于上述交易的条款或其对国企及银行信用度潜在影响的透明度极低。

来源：易方达资产管理

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