与以往不同的是，本轮的美元上升周期是由货币政策的结构性分化推动的，在本轮周期当中，既没有高达两位数的利率大幅攀升，也没有劳动生产率显著提高所带来的经济繁荣，相反的是，目前无论是利率水平还是劳动生产率增速都仍然处于历史极低的水平。如果从2013年美联储宣布缩减购债规模开始算起，当前这一轮美元升值的周期已经走进了第五个年头，美元指数累计上涨了35%，如果用此前第一个美元上升期作类比的话，此时已经接近周期的尾声，拐点已近在咫尺了。

但是事实上目前美国仍然稳健地保持着与其它经济体的相对优势，经济仍然处于温和复苏的状态中，通胀正稳步回升，随着美联储对利率政策转向可能导致不利状况发生的担忧逐渐缓解，加息的频率和幅度有可能逐步提升，此外，从市场的反映来看，特朗普新政事实上加强了市场对美国经济复苏的预期。另一方面，虽然欧元区经济近期表现出一定的复苏迹象，但持续性仍有待考验，并且欧洲仍然受到中东难民问题的困扰，在当前环境下，欧元兑美元汇率跌破平价的概率非常大。

在美国经济复苏和货币政策仍持续保持相对优势的背景下，本轮美元上升周期应当还未结束，持续时间应当超过持续5年和7年的前两轮周期，但是由于缺乏经济繁荣和大幅升息作为美元升值的根本动力，本轮美元升值的幅度应当小于前两轮上升周期，美元指数维持缓慢小幅上升的态势。

二、美元周期当中各类资产的表现

1. 黄金走势与美元周期显著负相关

黄金的走势与美元周期显著负相关，在包括本轮的三轮美元上升周期中，黄金价格分别下跌了56%，23%和20%，而在美元的下行周期中，黄金的涨幅则可以高达17倍和4倍，从历史经验来看，在一个强势美元的环境当中，我们事实上很难对黄金的表现抱有希望，在目前美国经济恢复动能，加息周期开启的状况下，我们对黄金仍然持谨慎的态度。

黄金与美元之间始终保持着紧密的联系。首先黄金以美元计价，美元升值对非美货币而言意味着黄金更贵了，因而抑制需求并激发供给，这一负反馈会在交易过程中反映出来。其次黄金在金融历史上具备其特殊的地位，它被作为对冲信用货币的价值载体，这是黄金区别于其它商品所具有的货币属性，因此黄金与美元之间天然的存在竞争关系。最后，黄金与美元的强弱背后又事实上都受到利率水平的主导，利率是对机会成本和通胀风险的补偿，利率上升意味着持有黄金的机会成本在上升，对金价不利，而对美元而言，意味着资产回报水平的上升，从而吸引资金回流美元资产，推动美元升值。

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